2022年，在地缘冲突爆发、海外通胀上行、国内疫情反复等多因素扰动下，上游资源品价格高位，下游需求整体疲软，化工作为中游行业盈利承压，再叠加供给端多有新产能释放，行业景气度自2022年下半年进入下行通道。2023年前三季度，化工行业处在景气寻底的过程中，板块整体业绩承压。前三季度基础化工（中信）累计实现营收18557亿元，同比-4.6%，实现归母净利润1090亿元，同比-49.6%。单三季度板块实现营收6541亿元，同比+2.1%，环比+4.7%，实现归母净利润375亿元，同比-31.6%，环比-2.7%。
站在当前时点，我们认为化工行业景气度已经触底，后续有望实现边际改善。从行业估值来看，截至11月3日，基础化工（中信）的市盈率、市净率分别为28.5、2.1，十年分位分别为34.4%、12.1%，行业估值处在历史相对低位。从产品价格来看，中国化工产品价格指数（CCPI）为4727，十年分位50%，处在历史中位，主要是因为原油价格高位带来的成本支撑。从产品价差来看，不少产品的盈利能力已处在历史底部区间，若不考虑原油价格大幅下跌，未来产品盈利继续恶化的可能性较小。从基本面角度来看，需求端，国内化学原料和化学制品产成品存货同比转负，库存压力逐步缓解，同时国内政策刺激频出，宏观经济环境有望边际改善。供给端，新产能投产高峰期已过，在双碳政策指引下，低效产能逐步出清，行业集中度进一步提升。综合以上分析，我们认为化工行业景气底部复苏可期，行业估值又处在低位，当前位置化工行业的配置性价比凸显。
化工子行业众多，从业绩增长的角度考虑，我们认为三类方向值得重点关注：1、具备产业链一体化优势和成本护城河的龙头白马。2、供需格局优化的子行业，如轮胎、制冷剂、涤纶长丝等。3、受益于进口替代和下游需求快速增长的新材料，如半导体材料、特种助剂、合成生物学等。
(作者：摩根士丹利基金本研究管理部 孙人杰)
